在制度建设不断完善的背景下，新三板发展迎来新节点，挂牌企业数量不断攀升，融资金额屡创新高。为何中小企业蜂拥挂牌新三板？目前新三板的发展和此前预期又有多大的差距？新三板市场发展中还有哪些问题有待解决？

　　带着这些问题，记者专访了新三板市场资深人士、太平洋证券副总裁程晓明。

 

　　交易活跃度并不止于此

　　记者：您能否简单介绍一下目前新三板市场的发展情况？这是否符合预期？

　　程晓明：新三板目前的发展基本符合预期，主要体现在以下两个方面：

　　一是新三板的挂牌企业数量增长很快。目前挂牌企业数量已达1200家，相对年初近360家挂牌企业，已经足足增长了两倍多。

　　二是新三板交易体系不断完善。此前由于市场发展不成熟，监管部门对新三板采取了一系列限制措施，如：只能向机构投资者开放、股东人数200人的限制，股份不可以拆分、柜台交易的局限性等。但随着市场的不断发展，这些问题都得到了适当的解决。今年新三板利好政策相继出台，先是3月首家股东人数超过200人的江苏铁发成功挂牌，标志着股东人数200人限制被放开；随后允许个人投资，并建立由中登公司做支撑的全国股份转让登记结算系统。

　　更重要的是，今年8月份引入“做市商”制度，推动新三板的市场活跃和完善定价机制，摆脱柜台交易的局限性。除此之外，即将推出的竞价交易制度，也将促进新三板交易进一步活跃。

　　未来，随着具体操作细则的不断完善，交易的活跃度将逐步提高，从事新三板业务的律师事务所、会计师事务所、券商将发挥更大的作用。

 

　　高门槛影响交易活跃性

　　记者：此前，市场人士认为做市商制度可以提高新三板活跃度，但现在却并不理想，出现这种局面的原因是什么？

　　程晓明：做市商制度不能说不如预期，应该是在预料之中。

　　事实上，做市商制度推出后，新三板交易活跃度较之前有所提升，但交易规模保持低位运行，这主要受四方面因素影响：一是新三板个人投资者门槛太高；二是做市股票较少；三是没有做市软件，人工操作交易效率很低；四是企业认识不足，企业认为做市商制度是交易所与券商的事情。

　　其中，最为核心的因素是个人投资者门槛太高。500万的门槛，无疑将多数个人投资者拒之门外，只有少数个人投资者能参与交易的市场自然不活跃。做市商制度的初衷是为了提高市场流动性，但随着制度的演化，做市商的首要功能就不再是提供流动性，而是通过多家做市商以自有资金与投资者进行交易，通过股票双向报价来及时准确地揭示挂牌公司的价值，可以有效增强市场的流动性、稳定性和吸引力，为投资者参与投资创造更为有利的环境。

　　同时，通过双向报价将公司价值直接告诉普通投资者，引导市场对高科技企业形成合理、准确的定价。

　　简言之，做市商除了促进交易活跃以外，还提供流动性，它最本质的作用是估值定价。

 

　　新三板企业不需转板

　　记者：新三板转板制度的制订也被正式纳入议程。转板制度推出后对新三板会有什么影响和意义？

　　程晓明：新三板本身就是独立的市场，不存在只有转板才有好处的问题。对于转板制度，我一直是这样的观点：不宜过于寄希望于新三板转板制度，新三板的发展方向应是自身交易制度的改革。

　　市场在讨论转板前，需要先搞清楚场内市场和场外市场的区别。场内场外的本质区别，是定位于投资人对企业是否看得懂。场内是投资人自主定价，上市公司披露信息，投资人根据信披就能够看清楚价值，不需要做市商。而场外市场是定位于投资人看不懂的企业，一些高科技企业、中小企业等，它需要做市商。所以，场外场内的区别并不是大家现在认为的市场层次的高低，不是“主板都是好企业，新三板都是达不到上市条件的企业”。

　　首先，对于新三板来说，转板其实并不需要。现在谈转板，主要是因为新三板交易制度尚待完善，新三板市场缺乏较强的定价融资功能，个人门槛过高导致交易不活跃等因素。未来，随着交易制度改革的不断完善，上述问题均得到了解决，企业为什么还需要转板呢？

　　其次，对于高科技企业来说，不仅不需要，也不应该转板，因为这里有做市商可以进行准确估值定价。

　　第三，在中国目前的发行体制下，每年首次公开募股（IPO）的公司总数是有控制的。创业板平均每年挂牌100家左右，就算新三板企业转板到创业板，又能转几家？所以，如果发行节奏不放开，那转板目前只有理论上的探讨，并没有太大的实际操作性。

　　当然，新三板对企业的吸引力不靠转板，只要改革交易制度，让交易活跃起来，具备定价、融资功能就够了。新三板是中国第三家证券交易场所，不是上交所、深交所后备队。恰恰相反，经历5年——10年，如同纳斯达克超越纽交所，新三板必将成为中国的纳斯达克。

 

　　挂牌企业数将再扩大

　　记者：新三板连续竞价交易何时能推出？随着制度不断完善，新三板市场会有多大容量？

　　程晓明：连续竞价交易预计今年年内或明年年初推出，这对于新三板确实是重大利好。未来新三板的潜力就是两条：一是充分放开挂牌节奏，不要人为控制上市数量。二是做市商制度。美国纳斯达克之所以成功，最核心的是做市商制度，而新三板之所以能成为中国纳斯达克的重要原因也是因为做市商制度，它能为企业提供估值定价的功能。

　　目前的形势是，准备到新三板挂牌的企业越来越多，现在签约的企业有6000多家了，我们预计每年能挂牌1000家到1500家，而近三年每年的挂牌数量可能会超过1500家，甚至可能会更多。